九游会体育官网：招商宏观 从资本开支到利润修复：2026年行业景气再判断

ag亚游九游会：

　　当前行业景气分布已呈现明显分化：从周期位置看，PPI处于“底部震荡”的行业数量最多，而资本开支更多分布在“无明显周期”与“高位震荡”区间，说明投资行为的变化并不与价格和利润完全同步，部分行业已出现“盈利偏弱但投资不低”的错配。

　　在2026年通胀上行的大背景下，行业景气判断的重点或应从“资本开支高低”切换至“价格修复能否转化为利润修复，以及资本开支是否会对这种修复形成放大或反噬”。

　　资本开支不是判断行业景气的起点变量。资本开支上行往往被视为行业景气改善的信号，但从当前行业横截面数据看，这一判断并不总是成立。从国民经济行业的可获得累计同比分位数数据中看到，与景气度紧密相关的四个核心变量的相关关系显示，资本开支与营业收入、总利润及PPI的统计关系整体偏弱，尤其与PPI的相关性几乎能忽略。这意味着，资本开支更多是景气演绎过程中的滞后变量和放大器，而非判断当期景气的起点变量。

　　2026年通胀上行，关键不在资本开支高低，而在价格到利润转化效率。在通胀上行背景下，行业判断的核心应从“谁投资更多”切换至“谁能把价格修复转化为利润修复”。从当前周期位置分布看，PPI仍以底部震荡行业为主，而投资行为相对更平滑、更滞后，因此2026年的行业差异将更多来自价格修复能力、成本传导能力和供给反噬风险，而非静态投资强弱本身。

　　2026年行业景气可归纳为三条主线。第一条主线是价利共振型，以有色链为代表；第二条主线是订单修复型，以运输设备、电气设备、通用/专用设备为代表；第三条主线是成本挤压或供给反噬型，以汽车、非金属矿物及部分地产链材料为代表。这三类行业的差异，本质上来自价格修复是否顺利、需求是否改善以及投资是否会在未来转化为供给压力。

　　2026年景气度较高的或是“价格改善+利润释放+供给约束”三者兼备的行业。从当前综合景气度与代表行业结构看，有色金属矿采选业、有色金属、化学纤维、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、电气设备、通用设备、专用设备等方向已体现出较强的景气基础；若2026年通胀继续抬升，这类行业更有可能维持高景气或继续释放利润弹性。相比之下，汽车、非金属矿物等行业即便投资不低，也未必能够顺利将景气改善转化为持续利润修复。

　　2026年，我国经济正处于“十五五”规划承上启下的关键节点，从2025年连续多月的数据中可以看出，行业经济运行呈现出较大的结构性分化。传统的总量分析框架或难以解释当前复杂的行业轮动现象，而基于供给与需求“孰强孰弱”变化的资本周期理论或能帮助我们判断2026年不同行业的景气度。

　　资本开支上行往往被视为行业景气改善的信号，但从当前行业横截面数据看，这一判断并不总是成立。从国民经济行业的可获得累计同比分位数数据中看到，与景气度紧密相关的四个核心变量的相关关系显示，资本开支与营业收入、利润总额及PPI的统计关系整体偏弱，尤其与PPI的相关性几乎可忽略。这在某种程度上预示着，资本开支更多是景气演绎过程中的滞后变量和放大器，而非判断当期景气的起点变量。

　　在行业景气研究中，最容易出现的误区，是把“当前看起来景气不错”直接等同于“未来仍将延续高景气”，或者反过来，把“当前处于低位”简单理解为“未来一定具备修复弹性”。从投资研究角度看，这两种判断都过于静态。行业运行从来不是单点比较，而是一个由收入、利润、价格和资本开支共同塑造的动态过程。因此，若希望对2026年行业景气做出更有解释力的判断，就必须先区分：当前行业处于什么位置，以及这一位置在未来会如何演变。

　　第一层是“当前状态分”，主要用于衡量行业在当前时点所处的相对位置，状态分=营收同比分位数×0.3+利润同比分位数×0.3+CAPEX同比分位数×0.2+PPI同比分位数×0.2−50；

　　第二层是“2026前瞻景气判断”，用于在当前状态基础上，进一步识别行业景气在未来一年可能的演绎方向。前者解决的是“此时此刻谁强谁弱”的问题，后者解决的是“这种强弱格局能否延续、逆转或被破坏”的问题。只有将两者分开，才能避免把静态状态误判为动态趋势。

　　为刻画各行业当前所处的周期位置与经营状态，本文构建“当前景气状态分”，将营业收入、利润总额、资本开支与PPI四个维度统一转化为历史分位数后进行加权，形成行业之间的横向可比指标。

　　其核心目的，不是给行业下一个绝对意义上的“好/坏”定义，而是识别：在所有行业中，哪些行业处于收入高位、利润高位、价格高位、投资高位，哪些行业则处于低位震荡、修复早期或偏弱状态。

　　这一状态分的优势在于，它能够较为直观地揭示当前行业分化格局。例如，从综合景气度评分、高低景气行业对比以及代表性行业雷达图等结果看，当前行业景气已明显呈现结构性分层：有色金属矿采选、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、有色金属、电力热力、化学纤维等行业在当前状态分中位于前列，而医药制造、非金属矿物等行业则明显偏弱。也就是说，当前中国工业行业并不是“普遍修复”或“普遍下行”，而是已经形成了较强的结构分化。

　　但也必须看到，当前状态分本质上仍是一个静态指标。它更适合描述“行业现在站在哪里”，而不适合直接回答“行业未来会走向哪里”。

　　因为同样的高分，背后可能对应完全不同的景气性质：有的行业高分来自价格和利润同步上行，有的行业高分来自利润暂时高位但投资已经偏热，还有的行业虽然得分不高，却可能正处于价格和利润修复的起点。换言之，当前状态分能够让我们看见横截面差异，但不能替代对未来景气演变路径的判断。

　　第一，四个构成变量的经济含义并不相同。营业收入和利润总额更多是结果变量，反映的是行业当前经营结果；资本开支和PPI则更接近过程变量或中间变量，其变化方向和经济含义在不一样的行业中并不一致。

　　第二，高分与低分背后的“持续性”不同。有的高分行业可能仍处于景气上行中段，有的则可能已经接近高位区间；有的低分行业只是需求偏弱，有的则可能具备较强的利润修复潜力。

　　这一点在当前数据中已有明显体现。从周期位置分布看，当前PPI处于“底部震荡”的行业数量最多，而资本开支更多分布在“无明显周期”与“高位震荡”区间，说明不少行业存在“价格和利润尚未明显修复，但投资并未同步回落”的错配。这种错配在景气研究中非常重要，因为它往往意味着未来供给行为与盈利状态之间可能并不匹配，进而影响后续价格和利润的持续性。

　　因此，我们将当前状态分明确定位为：识别行业当前所处位置的基础工具，而非直接替代2026年前瞻景气判断的最终结论

　　从传统总量视角出发，市场往往倾向于把通胀上行简单理解为“顺周期行业普遍受益”，或者进一步把资本开支上行视作景气扩张的确认证据。但从行业运行机制看，这种判断仍然过于粗线条。通胀上行并不意味着所有行业都能从价格改善中获益，更不意味着资本开支越高、景气越好。真正重要的是：价格修复对收入和利润的传导是否顺畅，行业是否会因为新增投资形成供给反噬，以及成本端压力能否向下游有效传递。

　　也就是说，在通胀上行背景下，行业判断框架应从“比较投资高低”切换到“识别价格—利润—供给三者之间的组合关系”。

　　通胀上行最直接带来的变化，是部分行业PPI和名义收入的改善。但PPI改善并不天然等于利润改善。对资源品和部分中游原材料行业而言，价格上涨往往能够较顺畅地传导至收入和利润，行业由此表现出较强的景气弹性；但对中下游制造业而言，价格上涨也可能主要体现为原材料成本抬升，而不是终端售价上行，最终形成的不是利润修复，而是利润挤压。

　　因此，2026年判断行业景气的第一步，不是看哪个行业的PPI一定会上升，而是看该行业是否具备较强的“价—利传导能力”。只有那些能够把价格改善顺利转化为利润释放的行业，才真正称得上是通胀上行背景下的受益方向。反之，若价格改善不能转化为利润改善，那么即便行业收入名义增速看起来不错，也未必代表真实景气在增强

　　在通胀上行阶段，另一个特别容易被忽视的问题是：资本开支的变化究竟是在确认景气，还是在埋下未来景气被破坏的伏笔。

　　对部分资源约束型和高壁垒行业而言，资本开支上行更多反映能力建设和项目储备，其供给释放周期长，对短期价格和利润的压制有限；但对顺周期扩产特征明显的行业而言，资本开支上行往往意味着新增供给将在未来一段时间内集中释放，进而压低价格、压缩利润。也就是说，同样是资本开支上行，在不同产业中可能对应完全不同的景气含义。

　　这意味着，2026年行业判断不能停留在“CAPEX 高不高”，而必须进一步问一句：这一轮CAPEX究竟是在强化景气，还是会在未来形成供给反噬？这也是为什么通胀上行阶段，很多行业会出现“股价先涨盈利修复，后面又因为扩产预期而估值承压”的典型资本周期特征。

　　从当前横截面数据看，我国工业企业并不存在单一的总量叙事：既不能简单概括为“全面修复”，也不能笼统描述为“普遍承压”。更真实的情况是，收入、利润、资本开支和PPI这四个维度之间并不同步，不同行业在这四个维度上的位置组合也明显不同。这种错位构成了当前行业结构分化的基础，也决定了2026年景气判断必须采用分层、分组而非线性排序的方式来展开。

　　从营业收入分位数看，当前行业需求与名义收入修复已经出现明显分层。部分资源品、高端制造和装备制造方向的收入位置相对靠前，而若干消费制造、地产链及部分弱周期行业的收入位置则明显偏后。也就是说，当前行业收入端并不是一个普遍抬升的格局，而更接近“少数行业恢复较快、多数行业仍在弱修复或低位波动”的状态。

　　如果进一步看总利润分位数，这种分化还会更加明显。利润分位数相较收入分位数往往更分散，说明行业之间真正拉开差距的，并不只是需求恢复程度，更是价格、成本、竞争格局与产能利用率的差异。换言之，收入改善并不必然意味着利润同步改善。部分行业虽然收入并不差，但由于价格传导不足、成本压力偏大或竞争过于激烈，其利润位置仍然偏低；相反，另一些行业即便收入表现并非最强，但只要价格和利润率同步改善，其利润修复的幅度仍可能更为显著。

　　再看资本开支分位数，当前最值得注意的现象在于：投资分布与利润分布并不一致。一些利润位置较高、价格修复较强的行业维持较高投资尚可理解，因为其背后往往对应高景气延续或能力扩张；但也有不少行业在利润和价格仍未明显修复的情况下，资本开支并未同步回落，甚至仍处于中高分位区间。这在某种程度上预示着，当前投资行为与盈利状态并不总是匹配，部分行业已经出现“盈利弱、价格弱，但投资并不低”的现象。

　　PPI分位数则进一步揭示出当前价格修复的非普遍性。整体来看，价格改善主要集中在少数行业，特别是与资源品、部分中游材料和局部高景气链条相关的方向；而大量行业的PPI仍处低位，说明目前价格端的修复范围仍然有限。也就是说，当前行业景气修复并不具备“全面价格抬升”的特征，更多仍是结构性和局部性的改善。

　　综合四个维度来看，当前行业运行状态最核心的特征不是“同步改善”，而是收入、利润、价格和投资的不同步修复。这种不同步恰恰说明，当前行业研究不能再沿用简单的总量逻辑，而必须回到行业本身的价格弹性、成本结构、供给行为与竞争格局。

　　（二）周期位置分布：多数行业仍处底部震荡或修复早期，少数行业进入高位延续

　　如果说分位数排名反映的是行业之间的相对位置，那么周期位置分类则更进一步回答了一个问题：行业目前到底处于周期的哪个阶段。从上面周期位置汇总结果看，当前PPI仍以“底部震荡”为主，总利润同样有相当数量行业停留在低位区间，而营业收入虽然相对稳定一些，但也并未显示出大范围持续上行的特征。相比之下，资本开支更多表现为“无明显周期”或“高位震荡”，这说明投资行为的变化节奏与价格、利润并不一致。

　　这一结果有两个层面的含义。第一，当前大多数行业尚未进入“全面高景气”阶段。即使在部分行业中已经观察到盈利改善，也更多属于局部修复或中段修复，而非普遍意义上的强扩张。第二，行业之间的周期位置差异远比总量数据所反映的更大：有的行业价格和利润已经进入上行区间，有的行业仍在底部震荡，有的行业投资则已经高位运行。换句话说，不同行业并不处在同一个周期相位上。

　　从代表性行业对比也可以看到这一点。高景气行业并非单纯集中于“顺周期”传统板块，而是更多分布在有色金属矿采选、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、有色金属、电力热力和化学纤维等方向；而低景气行业则主要包括医药制造、非金属矿物等方向。前者或是具备较强的价格与利润共振特征，或是受益于订单、交付和效率修复；后者则更多受需求不足、价格偏弱或盈利修复迟缓拖累。

　　因此，从周期位置角度看，当前工业企业的真实特征不是“同向运行”，而是高景气延续、底部修复、低位震荡与投资钝化并存。这也决定了后续关于2026年而必须识别哪些行业已经在修复中段，哪些行业仍在底部，哪些行业看似高位但已隐含未来供给压力。

　　综合四个维度的横截面排名、周期位置和结构错配，可以将当前行业格局大致归纳为以下几类。

　　第一类是价格和利润表现偏强的行业，主要集中在有色链、部分资源品以及局部中游材料行业。这类行业的共同特征是价格修复相对领先，利润弹性较为明显，部分行业同时具备供给约束或资源属性，因此当前状态分相对较高。它们构成了当前工业景气中最具辨识度的一组方向。

　　第二类是订单和效率修复驱动的制造业方向，代表包括铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、电气设备、通用设备、专用设备等。这类行业的特征并不是PPI显著高，而是收入、利润和投资的协同改善更明显，反映出需求、订单、交付与规模效应的共同作用。它们说明，当前高景气并不一定都来自价格上涨，也可以来自订单修复与效率提升。

　　第三类是低位修复或弱修复行业，主要集中在医药、公用事业、部分消费制造等方向。这些行业有的价格波动本就较小，有的受政策约束较强，有的则受需求偏弱制约，因此当前状态并不突出，但也未必意味着趋势性恶化。它们更多体现为“弹性不足”而非“风险集中”。

　　第四类则是仍受需求拖累或可能面临供给反噬的行业，典型如非金属矿物、地产链材料以及部分高投资但低利润传导行业。这类行业的共同特征是收入、价格和利润位置偏弱，或投资与盈利存在明显错配，因此当前状态分虽然未必最低，但其景气质量相对更差，更需要在后续前瞻判断中保持谨慎。

　　前面回答的是“行业现在站在哪里”，现在要回答的是：在2026年通胀上行的大背景下，这些行业将从当前位置走向哪里。

　　从研究逻辑上看，前瞻判断并不是对当前状态的线性外推，而是在当前状态基础上，进一步考察行业是否具备较强的价格修复能力、利润释放能力，以及资本开支是否会在未来演化为供给反噬。也正因此，2026年的行业判断，不能停留在“谁当前排名更高”，而必须进一步识别：哪些行业具备高景气延续的条件，哪些行业更接近边际修复，哪些行业则可能在通胀环境中被成本和供给双向挤压。

　　在所有行业中，有色链条是2026年最典型的通胀受益方向之一。与多数低位修复型行业不同，有色当前并非处在“利润刚刚脱离底部”的阶段，而是更接近“价格、利润与收入均已处于偏强位置”的高景气延续状态。高低景气行业对比中，有色金属矿采选业和有色金属均处于高景气组，其中有色金属矿采选业的资本开支与PPI分位数尤其靠前，而有色金属本身的营收与利润分位数也明显较高，这说明其景气并非由单一变量推动，而是价格、盈利与投资共同支撑的结果。

　　第一，价格修复向利润修复的传导较为顺畅。对资源属性较强的行业而言，价格改善通常能够快速体现在收入和利润端，利润弹性往往高于收入弹性。

　　第二，供给约束仍然存在。即便当前投资水平并不低，但矿端资源开发周期长、项目投产慢，短期内不易迅速形成有效供给冲击。

　　第三，需求端仍具中期支撑，无论是全球制造业补库存、电网投资，还是新能源相关需求，都对有色形成了较强的名义需求托底。

　　因此，有色链条在2026年更适合被定义为“高景气延续型”方向，而不是单纯的底部反转型行业。其主要风险并不在当前，而在于若价格持续上行过久，后续资本开支进一步加速，可能在更长周期内形成供给抬升预期，进而影响景气持续性。但就2026年的时间维度而言，有色仍应处于第一梯队。

　　有色代表的是“高景气延续”，化工链条更适合被定义为“利润修复型”。这一点尤其重要，因为它决定了市场不应简单把化工与有色并列视作同一种通胀受益逻辑。代表性行业雷达图中，化学原料的PPI分位数明显偏高，而营业收入分位数相对靠后、资本开支仍处偏低位置，这种组合本身就说明：行业当前改善更像是价格和利润率的修复，而不是收入全面高增长下的高景气扩张。

　　从当前市场表现看，化工股上涨的核心也并不是行业已经进入全面繁荣，而更多是在交易盈利能力从亏损向正常盈利区间回归。换句话说，市场看重的不是“行业赚得有多夸张”，而是“行业终于不再亏、或者利润率重新回到可持续水平”。这类修复在通胀上行环境中尤其容易获得强化：一旦价格修复与需求边际改善形成共振，利润率改善速度往往快于收入改善速度，进而带来较强的业绩弹性。

　　但化工链条同时也是最需要警惕资本周期反噬的一组行业。因为其典型特征在于：一旦利润显著修复，企业扩产冲动往往重新抬头，后续资本开支若快速上行，就可能在中期内形成新增供给，对价格和利润构成再压制。因此，对化学原料和化学纤维的判断是：2026年可以积极看待，但更适合定义为“修复延续”而非“无限扩张”。

　　其中，化学原料更偏“亏损修复—利润回归”，化学纤维则更偏“价差修复—盈利改善延续”，两者都具备较好的边际改善弹性，但持续性高度依赖供给纪律能否维持。

　　（三）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备/电气设备：订单修复与效率升级型高景气

　　它们的共同特征在于：景气改善并不主要依赖PPI明显上行，而更多来自订单增加、交付能力提升、规模效应释放以及效率改善。从下面图中的高低景气行业对比看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业处于当前高景气组，且其营业收入、利润总额和资本开支分位数均处于较高位置，而PPI并非最突出的变量。这意味着，该行业的高景气不是由价格推动，而是由需求和经营效率共同推动。

　　电气设备与之类似。其景气改善并不表现为单纯的价格脉冲，而更接近于订单修复、设备更新、产业升级和政策支持共同带动的收入与利润修复。通胀上行对这类行业的意义，并不是直接推升PPI，而是改善名义需求环境，使得原本已经存在的订单与交付逻辑进一步强化。因此，这类行业在2026年的优势，不在于“最受益于涨价”，而在于“即便不依赖涨价，也能维持高景气”。

　　从资本开支的含义看，这类行业与化工、汽车等顺周期扩产行业又明显不同。运输设备和电气设备中的投资，更多对应能力建设、产能补充和技术升级，而不是简单的同质化扩产压价。因此，投资上行在这里并不必然意味着未来供给失控，反而在较大程度上对应了对订单和需求的响应。也正因为如此，这一类行业更适合被归入“订单修复+效率升级型”的高景气方向，且其景气持续性在2026年具备较强韧性。

　　通用设备和专用设备与运输设备、高端装备链有一定相似性，均属于利润改善更多依赖收入和订单而非价格上涨的制造业方向。但它们与运输设备相比，景气的确定性和弹性略弱，因此更适合被归入“中性偏强”而不是最强主线。

　　从行业运行逻辑看，通用设备和专用设备的营业收入与利润通常领先于资本开支，说明投资在这里更多是景气改善后的跟随变量，而不是前置驱动变量。换言之，行业修复的关键，不在于是否加大投资，而在于下游需求是否改善、制造业投资是否回暖、订单是否重新回升。在通胀上行背景下，这类行业能够受益于名义需求改善和企业投资意愿修复，但这种受益更多体现为订单增加和产能利用率提升，而不是价格中枢的大幅上移。

　　因此，对通用设备和专用设备的判断应更偏中性和稳健。它们不是最猛的利润弹性方向，但具备较好的需求修复基础；并非典型的通胀受益行业，却能够在通胀上行和需求改善的环境下实现景气回升。对于投资研究而言，这类行业的意义更多在于“景气改善的确定性”，而不是“最极致的价格弹性”。

　　汽车制造业是最重要的反例行业之一。从代表性行业雷达图看，汽车制造业的资本开支分位数极高，但PPI分位数几乎处于底部，利润总额分位数也并不突出。这一结构非常典型地说明：行业当前的问题不是投资不足，而是高投资并未有效转化为定价能力和盈利能力改善。

　　这一特征意味着，汽车行业所处的并不是“投资驱动景气改善”的状态，而更接近“高投入、低价格、弱利润传导”的竞争型扩张。在这样的行业里，收入增长并不自动对应利润增长，原因在于竞争格局过于激烈，企业往往通过价格战和促销换取销量与份额，结果就是即便产销规模维持高位，利润端也可能持续承压。

　　在2026年通胀上行的背景下，汽车并不一定是明确受益方向。与资源品不同，通胀对汽车行业首先体现为原材料和零部件成本抬升，而终端售价能否同步传导，取决于竞争格局是否改善。如果价格战延续、渠道竞争依旧激烈，那么成本上行不仅不会带来利润修复，反而可能进一步挤压利润空间。因此，对汽车行业应保持清晰而审慎的判断：高资本开支并不等于高景气，高销量也不等于高利润；若竞争格局不变，2026年汽车行业更应被归为“成本挤压/供给反噬型”而非景气主线。

　　非金属矿物及地产链材料行业代表的是另一类需要与“通胀上行”逻辑刻意区分的方向。这些行业的核心问题并不在于价格是否会边际抬升，而在于需求端，尤其是地产链需求能否出现真正意义上的改善。当前低景气行业中，非金属矿物处于偏弱位置，说明其收入、利润和价格的组合关系并不支持强景气判断。

　　在这类行业中，即便2026年出现一定程度的通胀上行，也不意味着行业会自然进入高景气。原因在于，若地产链需求仍然不足，那么上游价格改善更多体现为成本压力，而不是收入与利润的同步扩张。换言之，对地产链材料而言，通胀只是一个外部背景变量，真正决定景气方向的仍然是需求能否企稳。若需求端没有趋势性改善，则行业大概率仍以低位震荡或弱修复为主。

　　因此，非金属矿物及地产链材料更适合作为2026年判断中的“谨慎项”或“拖累项”。它们的风险不是短期估值波动，而在于景气基础本身仍不牢固：价格传导弱、需求恢复慢、收入和利润缺乏同步修复的抓手。即便有阶段性反弹，也更应被理解为弱修复，而不是趋势性高景气回归。

　　在上述六个代表方向之外，仍有大量行业不适合逐一展开分析。因此，2026年的行业判断还需要借助全行业景气地图来完成统一归类。其意义并不在于对每个行业做机械排序，而在于通过“当前状态+前瞻修正”的方式，将全部行业纳入统一的比较框架中。真正的前瞻判断，仍然要叠加价格修复能力、供给反噬风险和成本传导能力三项修正。

　　一是“积极偏强”，价格改善能够顺利转化为利润改善，且供给约束尚未明显松动。2026年这类行业首先应当满足一个基本条件：价格改善能够较顺畅地转化为利润释放，同时未来供给反噬风险在可控范围内。也就是说，这一层的行业不只是当前状态好，更重要的是其景气具备较高的持续性和质量。

　　第一类是价利共振型行业，代表为有色金属矿采选和有色金属。其优点是，价格修复对收入和利润的传导效率高，利润弹性通常显著高于收入弹性，同时矿端和资源约束又使得短期内难以快速形成新增供给冲击。这使得有色链在2026年具备较高的景气韧性和利润确定性。

　　第二类是高确定性的订单修复和效率升级方向，代表为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，以及电气设备。它们未必依赖明显涨价，但在订单、交付、规模效应和效率提升的共同作用下，景气度仍有望保持在较高水平。这类行业的资本开支更多是能力扩张和技术升级，而非简单扩产压价，因此其高景气具备更强的可持续性。

　　在化工链中，部分化学原料和化学纤维也可纳入此类，但与有色和运输设备相比，其高看性质更偏“利润修复延续”而非“无约束的高景气扩张”。这在某种程度上预示着其边际改善空间很大，但持续性更依赖行业供给纪律能否保持。因此，在高看一线内部，仍可再进一步区分“高景气延续型”和“修复强化型”两种性质：前者更接近有色和运输设备，后者更接近化工修复链。

　　总体而言，此类共性是：当前已具备一定景气基础，2026年又能够在价格、利润与供给三者之间形成较优匹配。这类行业不一定是资本开支最高的，但一定是景气质量最好的。

　　二是中性偏强：具备修复基础，但弹性与持续性略弱于第一梯队。这一层的行业通常具备较为明确的修复逻辑，也能受益于通胀上行和名义需求改善，但其利润弹性、价格修复能力或景气持续性略弱于高看一线，因而更适合被定义为“有配置价值，但非最强主线”。

　　这一层的代表行业最重要的包含通用设备、专用设备、计算机、仪器仪表，以及部分资源链中段或价格跟随型行业。对设备制造类行业而言，其共同特征在于：景气改善更多依赖下游投资意愿修复、制造业订单改善与产能利用率提升，而不是依赖价格中枢的显著抬升。因此，它们能够在2026年受益于名义需求改善，但这种受益更偏稳健，而不是最强烈的利润爆发。

　　计算机和仪器仪表则更接近“技术驱动+需求修复”逻辑。它们并非典型顺周期价格受益方向，但若2026年设备更新、制造业升级和科技投资主线继续推进，则其收入与利润仍具备改善空间。

　　在资源链中，一些价格跟随型行业也可归入这一层，例如石油和天然气开采、石油加工等。这类行业能够受益于全球价格中枢抬升和名义收入改善，但其景气更依赖外部价格环境，而非行业自身能够主动创造高弹性景气，因此不宜归入第一梯队。

　　中性偏强行业的重要意义在于：它们可能不是2026年最耀眼的方向，但往往具备较好的景气稳定性和一定的修复确定性。

　　三是中性修复：有修复基础，但价格弹性和利润弹性相对有限。这一层的共同特征在于，行业并非没有改善基础，但其修复通常体现为弱修复、温和修复或结构性修复，而不是强趋势上的高景气扩张。也就是说，它们能够改善，但改善的斜率较平，价格弹性和利润弹性相对有限。

　　典型行业包括橡胶和塑料制品、造纸及纸制品、医药、公用事业，以及部分食品加工和农副食品加工业等。

　　对橡塑和造纸而言，其景气改善更多依赖下游制造和消费边际修复，以及成本缓解带来的利润率改善，但价格中枢本身难以出现大幅抬升，行业内部也存在较强分化，因此更适合被定义为中性修复。

　　医药则更多受政策、集采和结构性需求影响，其盈利改善通常不来自价格周期，因此即便利润企稳，也更偏稳定修复而非高弹性上行。

　　公用事业行业的景气逻辑主要受政策和成本机制决定，并不存在典型的利润高弹性特征，尽管其中部分子行业可能受益于成本改善，但整体仍应归入“修复有基础、弹性有限”的中间行列。

　　四是谨慎或偏弱：成本挤压、供给反噬或需求不足仍是主要约束。这类行业的共同点并不是“当前最差”，而是即便在2026年通胀上行背景下，其景气改善的质量和持续性仍然缺乏支撑。它们的问题通常来自三个方面：一是价格传导弱，原材料涨价更可能变成成本挤压；二是资本开支高位未收，未来可能形成供给反噬；三是终端需求本身不足，使得价格和利润缺乏持续修复的基础。

　　汽车制造业是这一层最典型的代表。其高资本开支与相对偏弱的价格和利润传导之间的矛盾，意味着行业更接近竞争型扩张，而不是高质量景气扩张。若2026年通胀抬升带来上游成本上行，而价格战又没有明显缓解，则其利润修复仍可能显著弱于收入表现。

　　非金属矿物及地产链材料同样属于需要谨慎的一组。对这类行业而言，通胀本身并不是景气改善的决定变量，地产链需求能否企稳才是关键。若只有价格边际回升而无需求趋势性改善，则行业很可能仍停留在低位震荡或弱修复阶段。

　　部分消费制造行业也可纳入这一层，尤其是那些外需依赖强、议价能力弱、成本传导有限的方向。对这一些行业而言，即便出口或订单阶段性改善，也未必能有效转化为持续的利润修复。

　　因此，“谨慎或偏弱”层的本质并不是简单地说这一些行业一定会差，而是强调：它们的景气改善更容易被竞争、成本和需求三方面因素打断。

　　以上内容来自于2026年3月12日的《从资本开支到利润修复：2026年行业景气再判断》报告，报告作者张静静、罗丹，执业证号S03、S04，详细内容请参考研究报告。

　　本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有一定的概率会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

　　本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何一个时间里均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见做评估，依据自己情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

　　招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

　　本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关联的内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视有关人员为专业投资者客户。

　　本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（

　　本公众号所载资料较之招商证券正式对外发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

　　本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格趋势可能受各种各样的因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业技术人员可能会依据不同的假设和标准，采用不一样的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

　　本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

　　西部宏观张静静团队践行四位一体的宏观研究：国内外经济基本面、全球流动性、中观产业和投入资金的人行为。